南都電源：從鉛電到鋰電,鑄就循環王者

產品+資源,循環經濟王者

公司在鉛電池領域已經形成了“產品+資源”的循環經濟商業模式,短期傳統“鉛酸電池+再生鉛”是業績主要增長點；中期拓展至“鉛碳產品+儲能應用+再生鉛”,具備較大增長潛力；長期有望打造“鋰電產品+應用+梯次+資源回收”的循環經濟商業模式,市場空間廣闊。

鉛酸電池+再生鉛

我國再生鉛約占鉛總產量的4成,較發達國家90%以上占比仍有較大增長空間,且盈利能力較海外仍有3倍提升空間；同時隨著環保執法升級、廢舊鉛電池回收體系建設,預計到“十三五”末行業將整合至5-8家企業,龍頭市占率亦有較大提升空間。公司下屬華伯科技工藝創新獲得成本優勢,以2016年產量27萬噸計,已成為全球龍頭。假設2017-2019年鉛均價分別為1.6萬元/噸、1.55萬元/噸、1.5萬元/噸,廢舊電池回收計價系數分別為54%、53%和52%,退稅政策不發生變化,預計華鉑科技凈利潤為4.9億、7.9億、11.9億,大概率將超額完成業績承諾(4億/5.5億/7億)。

鉛碳產品+儲能應用+再生鉛

公司是國內最早開展鉛炭電池產業化應用嘗試的企業,若公司2016年1GWh訂單落地,預計將為帶來約8000萬凈利貢獻。中期看儲能實現了對資源的全流程掌控,產品進入回收期后將大幅提升再生鉛業務的盈利能力。

劍指鋰電產品+應用+梯次+資源回收

公司切入動力鋰電,目前公司動力電池產能已達1.7GWh,規劃產能4GWh,并投資孔輝汽車、智行鴻遠完善新能源汽車布局。長期看公司志在打造“鋰電產品+應用+梯次+資源回收”循環經濟商業模式,盈利前景廣闊。

陽光電源：電站業務放量,持續穩定增長可期

陽光電源發布2016年報,報告期內實現收入60.04億元,同比增長31.39%；歸屬母公司凈利潤5.54億元,同比增長30.14%；對應EPS為0.39元。其中,4季度實現收入27.73億元,同比增長35.67%；歸屬母公司凈利潤2.57億元,同比增長56.28%；4季度EPS為0.18元,3季度為0.05元。

公司同時發布2017年一季報,實現收入12.47億元,同比下降8.69%,歸屬母公司凈利潤1.29億元,同比增長6.59%,EPS為0.09元。

逆變器平穩向上,電站開發加速擴張。受搶裝帶動,2016年國內光伏裝機大幅增長,全年實現并網裝機34GW,同比增長120%。公司作為國內光伏龍頭企業,受益行業爆發,全年實現收入60.04億元,同比增長31.39%:1)公司全年實現逆變器出貨11GW,銷售確認10.16GW,其中國內出貨9.89GW,同比增長27.8%。實現收入24.94億元,同比增長16.05%。公司逆變器銷量增速低于行業并網裝機增速,主要是由于2016年并網項目中存在部分2015年建設項目,導致行業并網增速明顯高于裝機增速。從市占率來看,公司逆變器維持30%以上市占率水平。2)電站開發業務持續加速擴張,全年實現收入32.85億元,同比增長45%,對應電站開發規模400MW左右。3)公司加大電站運營業務布局,截至年底具備已并網電站270MW,2016年貢獻收入0.25億元。

毛利率與凈利率整體穩定,電站開發貢獻盈利增長。盈利來看,收入增長帶動公司業績維持穩定增長趨勢,全年實現凈利潤5.54億元,同比增長30%:

1)電站開發業務方面,全年毛利率17.37%,同比上升2.47%,下半年毛利率水平達到18.8%,主要由于下半年交付項目以BT項目為主,且下半年電站建設成本有所下降。預計電站業務貢獻凈利潤約3-3.5億元；

2)逆變器業務方面,雖然價格有所下跌,但公司逆變器毛利率33.09%,同比上升1.04%。預計逆變器貢獻凈利潤2億元左右。

3)其他業務方面,電站運營預計貢獻凈利潤約0.05-0.1億元；電控業務貢獻利潤約0.05億元.1季度延續增長趨勢,電站運營逐步貢獻增量。1季度公司實現收入12.47億元,同比下降8.69%,歸屬母公司凈利潤1.29億元,同比增長6.59%,盈利延續了穩定增長趨勢:

1)電站系統集成業務受施工進度影響,確認規模較小,實現收入約5億元,同比下滑3.16億元,預計貢獻盈利約0.5億元；

2)受益國內需求旺盛及出口市場增長,1季度公司逆變器業務實現收入約6.5億元,同比上升1.48億元,預計貢獻凈利潤0.6億元；

3)公司電站運營業務逐步貢獻增量,1季度實現收入0.36億元,預計貢獻盈利約0.1-0.15億元。

比亞迪：新能源汽車高速增長,千億營收開啟新征程

2016年業績增長78.94%,符合預期；每10股派發紅利1.78元；2017Q1預計盈利下滑35.35%~23.59%:公司發布2016年年報,報告期內公司實現營業收入1034.7億元,同比增長29.32%；實現歸屬母公司凈利潤50.52億元,同比增長78.94%。對應EPS為1.85元。其中4季度,實現營業收入306.72億元,同比下降2.68%,環比增長10.14%；實現歸屬母公司凈利潤13.88億元,同比增長61.01%,環比下降1.17%。4季度對應EPS為0.51元。利潤分配預案為每10股派發紅利1.78元。同時,公司預計2017年1-3月份凈利潤5.5-6.5億,同比下降35.35%至23.59%。

傳統汽車穩定,新能源汽車高歌猛進帶動盈利提升:汽車及相關產品業務的收入約人民幣570.1億元,同比上升40.23%,收入占比55.10%,毛利率28.24%,同比上升4.45個百分點:

1)新能源汽車實現收入346.18億元,同比增長80.27%,集團收入占比80.27%。全年公司新能源汽車共銷售9.6萬輛,同比大幅增長69.85%,銷量蟬連全球第一。根據第一電動網數據,2016年公司新能源汽車全球、中國份額分別達到13%、23%。新能源乘用車銷量近8.6萬輛,增速達65.41%,再度引領新能源乘用車市場。插電混動唐銷售2.5萬輛,同比增長44.54%,插電混動秦和純電動分列二、三位。純電動大巴銷量超1萬輛,同比增長120.68%,市場份額大幅提升。電動公交車、出租車已經在全球50個國家和地區、超過200個城市運營。

2)傳統燃油車銷量32.6萬輛,同比增長1.78%。其中SUV仍是增長的主要動力。

3)軌道交通領域,云軌16年10月正式發布。

手機部件及組裝、二次充電電池持續向好:1)手機部件及組裝業務實現收入390.94億元,同比增長17.53%,毛利率9.98%,同比上升1.07個百分點。作為目前全球最具綜合競爭力的手機部件及組裝服務供貨商之一,比亞迪通過垂直整合的一站式經營模式,為國內外手機制造商提供整機設計、部件生產到整機組裝的一站式服務。國內自主品牌手機廠商的市場占有率及銷量不斷提升,金屬部件的滲透率持續加大。年內,金屬部件業務發展強勁,收入同比增長超過50%。年內,集團組裝業務也實現良好發展并繼續接獲領先品牌廠商的智能手機EMS訂單。2)二次充電電池及光伏業務實現收入73.44億元,同比上升20.79%,毛利率14.52%,同比上升0.4個百分點。

整體盈利能力提升:受盈利較好的新能源汽車業務比重上升帶動,公司整體毛利率上升3.50個百分點至20.36%,整體凈利率上升1.35個百分點至4.88%,盈利能力提升。

期間費用率下降,經營現金流有所惡化,存貨同比降低:公司2016年期間費用同比增長26.03%至122.61億元,期間費用率下降0.31個百分點至11.85%。其中,銷售、管理、財務費用分別同比上升46.32%、上升26.36%、下降15.48%至41.96億元、68.43億元、12.22億元；其中,銷售、管理、財務費用分別同比上升46.32%、上升26.36%、下降15.48%至41.96億元、68.43億元、12.22億元；費用率分別上升0.47、下降0.15、下降0.63個百分點至4.06%、6.61%、1.18%。2016年經營活動現金流量凈流出-18.46億元,同比增長148.04%；銷售商品取得現金875.81億元,同比增長8.25%。期末預收款項18.51億元,同比增長24.09%。期末應收賬款417.68億元,較期初增長202.49億元,應收賬款周轉天數上升30.74天至110.1天。期末存貨173.78億元,較期初上升16.28億元；存貨周轉天數上升2.74天至72.37天。

2019年規劃動力電池產能34GWh,為新能源汽車產能提供堅實保障:2015年公司已經建成10GWh的動力電池產能,預計2016年底公司將具備14GWh的產能,其中三元電池產能4GWh,規劃2017/2018/2019年底產能分別為20/26/34GWh,同時公司計劃到2020年將電池成本降到1元/wh一下,巨大的成本優勢不僅為公司自身新能源車銷量高增長提供堅實保障,而且也為公司業績穩定增長奠定基礎。

拓展上游鋰電池業務,保證動力電池產能原料供應:2016年6月份,公司擬與鹽湖工業等合設一家新公司(公司占48%),專門從事鹽湖鋰資源綜合利用產品的開發與加工,銷售。并由新公司收購鹽湖工業直接及間接持有的青海鹽湖佛照藍科鋰業股份有限公司51.42%股權,擬以其為平臺啟動3萬噸碳酸鋰項目建設。公司生產動力鋰電池的主要原料之一為是碳酸鋰,公司與上游企業加強深度合作和交流,有利于公司實現新能源產業戰略規劃布局。

科陸電子：全產業布局智慧能源生態,新能源煥發真成長本色

加速實現從設備提供商向綜合能源服務商的戰略轉型。公司致力于提供從電力能源的發、輸、配、用、儲到能效管理、電站運營云平臺等的完整解決方案,積極推進智能用電、智能電網、新能源、智慧工業、能源管理及服務、電力工程及技術服務六大業務模塊協同發展。新能源業務增長迅猛,成公司最大看點。過去三年公司新能源業務營收CAGR為127%,毛利率上升至相對高位。2016年上半年,公司新能源業務實現營收2.37億元,營收占比約20%,成為公司重要業績支柱。

儲能風口搶占先機。公司是國內儲能行業龍頭,參與超過200個儲能項目建設,自有光伏電站為儲能發展提供了強勁的內生動力,業務范圍從示范項目向商業化項目拓展。公司通過參股國能電池、江西科能,并攜手LG化學成立科樂新能源布局上游儲能鋰電,增強核心競爭力。

車樁聯營構建新能源汽車生態圈。公司制定“十城百站萬樁”的發展目標,打造以車樁聯營為核心的充電網絡云平臺,實現互聯網、車聯網和能源互聯網的融合,目前在新能源車、樁、網方面已形成“動力電池-新能源汽車運營-充電樁生產及運營”的較為完整的產業鏈條。

緊隨電改,掘金配售電新市場。公司投資設立科陸售電,參股園區配售電企業翠亨能源,快速布局配售電業務,切入增量配電網市場,未來將通過售電中介服務、收取配網過網費、獲得增量配網工程訂單實現多重收益。

欣旺達：3C電池龍頭業績穩步增長,布局動力電池成長空間可期

公司發布2016年年度報告報告期內公司實現營業收入80.52億元,同比增長24.42%,實現歸母凈利4.5億元,同比增長38.44%,扣非后凈利4.09億元,同比增長22.7%,公司整體業績增長符合預期。

消費電子電池業務帶動公司業績快速成長公司作為國內的鋰電池應用龍頭,隨著下游客戶消費電子終端出貨量的增加,公司切入北美等國際大客戶供應鏈體系,份額占比的逐漸提升,近五年公司營收、盈利均實現同比穩步增長。公司主要產品分為3C類鋰離子電池模組、動力類鋰離子電池模組、儲能產品等。其中3C手機數碼類鋰電池模組在公司2016年營收份額超過3/4,貢獻占比最高。公司是國內一線手機品牌華為、OPPO、vivo等大客戶主力供貨商,有望受益終端出貨增加帶來的業績提升,其次消費電子鋰電池容量的增漲,以及雙電芯等技術的使用,也將為打開市場增量需求帶來積極影響。

非公開發行募資,加大新能源動力鋰電池布局公司計劃非公開發行股票,募集資金總額不超過27.9621億元,用于投資“消費類鋰電池模組擴產項目”、“動力類鋰電池”和“補充流動資金”等。其中動力鋰電池項目計劃投入資金24.1億元,占總投資金額的75%。動力類鋰離子電池模組是公司的重點發展領域,目前已有北汽福田、東風雷諾、吉利、東風柳汽、陜西通家等戰略合作伙伴。動力鋰電池募投項目計劃建設期兩年,項目達成后將具備年營業收入97.2億元,凈利潤8.54億元的年經營業績貢獻能力。

中天科技：海纜業務再下一城,產能擴充到位迎來高業績彈性

公司公告其全資子公司中天科技海纜及中天世貿被確認為沙特阿拉伯國家石油公司(阿美石油)Hasbah II天然氣田,MRJN&ZULUF海上油田,SAFANIYA10海上油田等三個項目33KV、15KV海底光電復合纜供貨項目中標人。三個項目中標金額分別為1.38億元,0.35億元和0.35億元,交付周期為2018年下半年。

海光電纜市場規?？捎^,技術創新助力中國企業取得話語權

目前全球投入使用的海底光纜超過230條,據RnRMarketResearch報告預測2016~2020年海纜市場CAGR達5.75%。我們根據近期完成的APG和在建的NCP工程測算,假設海纜每公里造價3萬美元,目前全球海底光纜總長超過100萬公里,測算得2020年全球海纜總市場容量接近397億美元,總計增量97億美元,平均每年增量在20億美元。假設存量更新為5%并逐年增加,合計每年增量38億美元?，F在歐美巨頭市場份額達80%,隨著技術不斷成熟以及國內廠家在市場話語權的逐步提升,假設2020年中國企業市場份額提升至30%,保守估計約達18億美元的市場空間。

13年深耕海纜技術及產品,技術創新+產能擴充迎來新業績彈性

中天科技海纜深耕海纜技術13年,產品包括高、中、低壓及超高壓交聯電纜系列、海底光纜(淺海、深海)系列、海底光電復合纜系列、海洋臍帶纜系列產品及其配套附件等,是國內少數可以提供超高壓海纜產品(500kV)的企業之一。開年以來,公司連續中標德國Tennet海上風電的海纜及總包工程、國家電網舟山500kV聯網輸變電工程海纜項目及此次阿拉伯海上油氣田項目,合計訂單額約5.59億元,將顯著增厚2018年業績。公司海纜產能方面的擴產工作在2016年完成并且釋放,進一步加速訂單的執行；同時,國防信息化的推進對部隊海洋通信提出實質性需求,可視為增量市場,我們預計公司2017年將會有更多海纜訂單落地。

四駕馬車并駕齊驅,業務全面開花助力公司業績全速增長

公司光纖光纜業務具有“棒-纖-纜”完整技術鏈條,產能2017年得到充分釋放,毛利率提升的同時受益與行業高景氣度的持續(聯通及移動相繼公布新一輪光纜集采),同時公司寬帶入戶及天線業務發展順利；傳統電力業務發展穩定,特高壓產品伴隨國網、電網以及東南亞市場建設,營收進一步提升；新能源業務逐步打開局面,分布式電站并網規模擴大至200MW,而鋰電池產品分銷海內外市場,2017年凈利潤有望突破億級規模,預計增速翻倍。

四方股份：二次設備有望觸底回升,新業務或將帶動業績重回穩健增長

四方股份公布2016年年報,公司在報告期內經營平穩,全年公司實現營業收入31.39億元,同比減少5.04%；實現歸屬上市公司股東凈利潤2.96億元,同比減少14.00%；實現EPS0.36元。公司計劃每10股派發現金紅利1.78元(含稅)。

電力系統自動化有望實現觸底回升:公司主要的傳統業務包括繼電保護自動化和配網自動化,2016年二者的營收占比為72.77%,營業收入同比下降7.88%。2016年,公司在配網業務領域快速發展。已有的配網自動化類產品的合同總額為18,927萬元,同比變化為189.07%,配網開關一次設備類產品在貴州,江蘇,安徽,四川等地區持續突破,合同總額同比變化為310.76%。國家電網公司二次保護監控類設備集招中標總額39.17億元,公司中標5.855億元,位居第二名,中標占比同比增加16.25%。2017年,國家電網公司計劃投資4,657億元用于電網建設,隨著電網整體投資的增加勢必會促進二次設備的發展,在國家十三五規劃加大配網領域投資和新電改的大背景下,公司在電網業務方面的業績有望實現回升。

電廠自動化優勢明顯,銷售業績增長較快:2015年新建煤電項目在減政放權和煤炭價格低迷的背景下,裝機出現嚴重過剩。國家能源局“十三五”電力規劃明確了至2020年煤電裝機控制在11億千瓦,火電市場整體呈政策性萎縮態勢,而公司憑借扎實的業務基礎和優秀的品牌及技術優勢,2016年電廠自動化系統營業收入3.32億元,同比增加19.63%。

新能源成為業績新的增長點:根據國家能源局數據,2016年我國光伏發電新增裝機容量3,454萬千瓦,風力發電新增裝機容量1,930萬千瓦,市場強勁增長。特別是在光伏“630”政策的影響下,公司光伏業績也完成了大幅度的增長。近幾年,公司積極布局新能源領域,在新能源并網控制、新能源集成變電站、分布式能源微網控制解決方案中有突出的技術優勢,處于國內先進的行列。報告期內,公司在風電場次同步領域取得了多項業績,實現了風電次同步解決方案在新疆、蒙東、吉林、寧夏地區落地使用,繼續保持了在次同步監測、抑制、保護領域領先地位。

積極開拓新領域,未來業績有望重回穩健增長:公司為保持技術領先,持續加大研發投入,近三年,公司的年均研發費用占營業收入的比例基本保持在10%以上,2016年研發支出比上年同期增長4.82%。報告期內,公司在電力系統二次設備和直流輸電技術方面持續創新,繼電保護和變電站自動化設備市場占有率穩居行業前列,公司在保持電力系統內業績穩定的同時積極拓展新業務和新市場,在國家重點加強特高壓、智能電網建設的環境下,持續拓展配網微網、電力電子、電廠自動化系統、軌道交通等業務,在銀行安防、新能源等領域前期儲備效應顯現。根據中電聯數據,預計2017年電力需求增長將持續增長,增速略有回落,預計全社會用電量達到6.17萬億~6.3萬億千瓦時,同比增長3%~5%。盡管電力增速由高速轉為中速,我國電力工業將由規模擴張型發展向質量效益型發展轉變,發展質量明顯提升、結構更加優化、科技含量顯著加強,電力建設和投資空間依然巨大。

科力遠：定增助力產能擴張,2017年迎來下游市場爆發

增發推動產能增長,資產負債率有望得到改善。公司極片與電池包生產基地湖南科霸目前仍處于運營初期,未實現規模化量產,電池業務毛利率偏低。需求方面,2016年來自日本豐田的正極片訂單為5.74萬臺套,負極片為5.57萬臺套,預計2017年達到8.5萬臺套,2018年達到11.28萬臺套,將超過湖南科霸現有產能。本次增發將大幅提升湖南科霸產能,預計年總產能2.16億安時電池以及0.61億安時極片,可滿足日本豐田正、負極片訂單以及混合動力大巴及混合動力乘用車動力電池的新增需求,通過規?；慨a扭虧為盈；此外,本次增發募集的資金也有助于改善資產負債率,優化改善報表結構。

政府大力支持,混合動力汽車發展將有更多期待。2016年11月中國汽車工程學會發布的《節能與新能源技術路線圖》指出,節能汽車的總體思路以混合動力技術為重點,2020年混合動力汽車銷量占比將達到8%,2025年提升至20%,2030年提升至25%。此外,地方政府強力的支持也預示中國混合動力汽車有望進入爆發增長期?；靹蛹夹g路線相較純電動路線,無續航里程焦慮與充電基礎設施限制,擁有動力系統最優能效功率,是目前成熟的節能新能源汽車技術。我們認為混動路線正在逐步獲得政府認可,有望與純電動路線并行發展。

混動平臺產業鏈條逐漸完整,公司具備產業鏈的稀缺性。2016年8月18日,公司公告將CHS公司遷往佛山,旨在利用廣東區域的產業鏈資源聚集效應,此舉有助于CHS公司加快投產,大幅提升CHS項目的持續發展能力和抗風險能力。從近期國內首款自主深度油電混動汽車吉利MR7184HEV的發布,到2017年即將投產并投放英國倫敦的插電式混動出租車吉利TX5,都證明了科力遠旗下混動平臺CHS公司已深度參與混動產業鏈布局。公司作為A股市場最具彈性的深混標的,未來隨著合作廠商的不斷增加,公司業績有望持續迅猛增長。